주가가 저렴한 주식 중 90%가 경영진이 무능하다거나 상품 사이클을 타는 주식이거나 다 그럴만한 이유가 있다. 하지만 가치 투자란 원래 그런 것이기 때문에, 그중에서 펀더멘탈이 좋은 저렴한 주식을 찾아야 한다.
칼린은 가치 투자에서 이러한 소위 “밸류 트랩(value trap)”을 피하기 위한 방법을 한 문장으로 요약한다.
"떨어지는 칼날을 잡으려 하지 마라. 바닥에 떨어질 때까지 기다렸다가 주워라."
금융계에서 “떨어지는 칼날”이란 말은 주가가 급락하고 있는 주식을 가리키는 말로, 주가가 하락하는 와중에 접근해서는 안 된다는 뜻으로 사용된다. 칼린은 책에서 밸류 트랩을 피할 수 있는 10가지 규칙을 설명한다.
1.주가 하락이 일시적 문제 때문인지, 아니면 구조적인 문제 때문인지를 먼저 판단하라. 일시적인 문제는 성장 산업에서 일어날 수 있는데, 제품 가격의 변동과 공급 과잉 또는 공급 부족 등이 그 이유일 수 있다. 반면, 구조적 문제는 심각하고, 해결하기 어려운 문제다. 예를 들어 디지털 광고 시대에 신문사들이 그렇다.
2. 투자자 자신이 심리 편향이 있음을 염두에 두고, 가능한 한 이성적으로 생각하도록 노력하라. 주가가 빠르게 움직이는 모습을 볼 때, 투자자가 너무 이르게 단정 짓는 것은 당연한 일이라고 칼린은 말한다. 투자자도 사람이기 때문에 순간적인 분위기에 휘말리게 되고, 시간을 갖고 이성적인 결정을 내리지 못한다. 거품이 부풀어 오를 때 매수에 들어가고, 거품이 터지고 나서 서둘러 손해를 떠안고 매수에 나서는 많은 개인 및 기관 투자자를 떠올리면 된다. 만일 주가가 하락 중인 주식을 매수하고 싶다면, 자신이 이전 주가에 매몰되지 않았은지 스스로에게 물어보라. 많은 투자자가 이 기준점 편향에 빠져있기 쉽다.
3. 단기적인 과매도인지, 아니면 장기적인 추세인지 구분하라. 칼린은 분석에 신중해야 한다고 말한다. 하지만 주식의 과매수 또는 과매도 상태를 보여주는 상대 강도 지수(RSI) 같은 기술적 지표는 언급하지 않았다. 예를 들어, 아래 차트 하단부에는 캐터필라의 RSI가 첨부되어 있다.
주가가 하한선(빨간색, 30) 아래로 떨어지면, 과매도 상태로 간주되고, 펀더멘탈이 좋은 주식이라면 매수 기회로 볼 수 있다. 또한 주가가 상한선(녹색, 70) 위를 넘어서면, 과매수 상태이며, 잠재적인 매도 기회로 간주된다.
4. 특정 산업이나 부문에 특화 하라. 칼린은 특정 산업이나 부분을 파고들다 보면, 월스트리트 분석가들만큼 혹은 더 잘 할 수 있다고 말한다. “월스트리트가 뚫지 못을 성처럼 보일지 모르지만, 특정 산업이나 부문에 특화되면 될수록, 절대 그렇지 않다는 사실을 알 수 있고, 좋은 기회를 찾아낼 수 있다. 특히 소형주에서는 월스트리트가 벌어먹고 사는 수수료 수입이 적기 때문에 분석가들이 거의 다루지 않는 경우가 많다.”
5. 부지런하게 위험을 주시하라. 충분한 연구조사를 마쳤다면, 내재가치와 안전마진을 합리적으로 도출해 낼 수 있을 것이다.
6. 주가 하락세가 예상보다 오래될 수 있음을 염두에 두라. 칼린은 위험 관리 차원에서 주가 하락세가 계속되어 최악의 상황까지 치다를 수 있다는 점을 염두에 두라고 말한다. 그리고 일단 그 저점에 도달했다면, 그래도 적당한 안전마진이 확보되는 경우에 매수 후보에 놓는 것이 바람직하다.
7. 한 주식의 실패로 큰 손실이 일어나지 않도록 분산 투자하라. "타율이 5할이라고 해도, 견고한 수익률을 올리기 위해서는 적절한 분산 투자가 필요하다. 떨어지는 칼날 10개를 매수했다고 치자. 그 10개 중 5개가 다음 해 주가가 두 배로 뛰었고, 2개는 횡보했으며, 3개는 파산했다. 타율이 5할이었어도 수익률은 20%로 훌륭하다."
8. 기본 투자 계획을 고수하고, 너무 일찍 매도하지 마라. 떨어지는 칼날을 합리적인 주가에 매수했다면, 첫 번째 반등 후 팔려고 해서는 안 된다. 자신이 구한 내재가치에 이를 때까지 기다려야 하고, 그때가 됐더라도 펀더멘탈이 여전히 강하다면 장기 보유를 고려할 수도 있다. 그러면 복리효과가 작용해, 이례적인 수익률로 이어질 수도 있다.
9. 적당한 투자대상이 없을 때는 그냥 쉬어라. 시장에는 항상 많은 기회가 존재하고, 특히 하락장에서는 더 그렇다. 칼린은 "주식 시장에서 '쉴 수 있는 것'도 투자자로서 훌륭한 미덕이다. 쉬는 동안에는 수익이 없겠지만, 더 큰 손실을 피할 수 있다."라고 말한다.
10. 안전마진이 튼튼한 기업에만 투자한다. 이 규칙은 다시 “주주 가치가 현재 주가보다 크게 높아야 한다.”라는 가치 투자의 기본 상식으로 돌아간다.
칼린은 다음 문장으로 이 장을 마무리한다. “칼날이 떨어지는 상황에서, 그 상황 자체를 이성적으로 분석하려고 노력해야 할 뿐만 아니라, 그 상황에 대해 투자자 자신이 어떻게 대응하고 있는지 역시 주의 깊게 살피는 것이 중요하다. 투자자 자신과 분석 대상 기업을 알게 되면, 투자에서 가장 중요한 타율을 높일 수 있을 것이다.”
자료 출처: Guru Focus, "Modern Value Investing: How to Avoid Value Traps"